作為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，氫能難以離開(kāi)資本市場(chǎng)的支持。實(shí)際上，資本市場(chǎng)熱度變化與產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段變化、產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)變化和重點(diǎn)企業(yè)趨勢(shì)變化等因素密切相關(guān)，所以，分析資本參與度是判斷產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的一個(gè)非常關(guān)鍵的維度之一。氫云鏈根據(jù)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，2023 年上半年，國(guó)內(nèi)公開(kāi)披露了 24 起氫能企業(yè)的對(duì)外融資事件（不包括二級(jí)市場(chǎng)增發(fā)融資事件），對(duì)照 2022 年，同比增長(zhǎng)約 26%；融資總額超 26 億，對(duì)照 2022 年，融資總額同比下降約 16%。如圖表 1 所示，幾筆融資過(guò)億的大額資金集中在燃料電池環(huán)節(jié)，電解槽環(huán)節(jié)企業(yè)尚未出現(xiàn)大規(guī)模對(duì)外融資，僅有少數(shù)零配件企業(yè)有過(guò)千萬(wàn)融資案例。

 

圖表 1 國(guó)內(nèi) 2023H1 融資項(xiàng)目情況

來(lái)源：氫云鏈

 

根據(jù)圖表 1，氫云鏈分析 2023 上半年，國(guó)內(nèi)氫能產(chǎn)業(yè)總計(jì) 24 起融資事件具有以下三個(gè)特點(diǎn)：

1、總?cè)谫Y企業(yè)數(shù)量上漲、總?cè)谫Y總額下降

公開(kāi)信息顯示，2023 上半年公開(kāi)的 24 起氫能企業(yè)融資事項(xiàng)，同比增長(zhǎng)約 26%；融資總額超 26 億，同比減少 16.1%，平均單筆融資額度有所下降，其中，獲得過(guò)億融資的企業(yè)僅有 6 家，包括億華通、唐鋒能源、科潤(rùn)新材料、東德實(shí)業(yè)、大陸制氫、鯤華科技等。

2、融資逐漸多元化，不同環(huán)節(jié)均有 "下注"

如圖 2 所示，融資前三名環(huán)節(jié)分別為燃料電池零部件、電解槽及零部件、氫儲(chǔ)運(yùn)。但

與以往燃料電池環(huán)節(jié)占據(jù)絕對(duì)融資數(shù)量不同，今年上半年燃料電池環(huán)節(jié)僅有 14 起融資，對(duì)照 2022 年，融資企業(yè)數(shù)量占比同比下降 20.6%。其中，各類(lèi)零部件企業(yè) 7 起融資，包括膜電極、質(zhì)子交換膜、碳紙等；電解設(shè)備、材料及零部件環(huán)節(jié)有 3 起以上，包括一家老牌槽商、兩家新進(jìn)入的零部件等企業(yè)；其他產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，包括氫儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié) 3 起、用氫環(huán)節(jié) 3 起、加氫站環(huán)節(jié) 1 起融資事件。

圖表 2 2023H1 融資項(xiàng)目構(gòu)成情況

3、資本前瞻性布局增多，小眾、技術(shù)未成熟環(huán)節(jié)受到資本關(guān)注

此前相對(duì)小眾的技術(shù)路線(xiàn)開(kāi)始受到部分資本關(guān)注，例如在儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)的 3 起融資事件中，氫源智能為固態(tài)儲(chǔ)氫、中太技術(shù)為液氫、氫易能源為 LOHC；摻氫燃?xì)廨啓C(jī)企業(yè)慕帆動(dòng)力和聚焦熱電聯(lián)供的鏵德氫能也于上半年完成了大額融資。此外，有 3 家企業(yè)成立時(shí)間不到一年，分別為氫新科技、華勝渭蒲和福氫氫能，其中華勝渭蒲于今年 1 月成立。

氫云鏈認(rèn)為，上述氫能企業(yè)融資的特點(diǎn)，直接反映了行業(yè)發(fā)展階段、資本關(guān)注熱度和行業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向等情況。針對(duì) 2023 年公開(kāi)融資事項(xiàng)的特征，氫云鏈總結(jié)如下：

1、融資總額下降的兩個(gè)主要原因

（1）燃料電池與電解槽等整機(jī)環(huán)節(jié)未進(jìn)行大規(guī)模融資

從現(xiàn)象看，氫能產(chǎn)業(yè)融資相對(duì)容易的企業(yè)有兩類(lèi)：一是整機(jī)環(huán)節(jié)，如燃料電池系統(tǒng)和電解槽設(shè)備企業(yè)；二是上游核心零部件或材料企業(yè)，如膜電極、隔膜企業(yè)。但上半年燃料電池與電解槽企業(yè)未出現(xiàn)大范圍的大額融資案例，導(dǎo)致融資總額下降。

2022年多家燃料電池頭部企業(yè)完成了用于擴(kuò)產(chǎn)和新品研發(fā)的大額融資，如未勢(shì)能源9億A輪融資、愛(ài)德曼超4億B輪融資等。2023年以來(lái)，國(guó)內(nèi)燃料電池汽車(chē)產(chǎn)業(yè)在技術(shù)、成本、市場(chǎng)規(guī)模和政策方面，均無(wú)實(shí)質(zhì)變化發(fā)生，同時(shí)上半年燃料電池汽車(chē)行情不如預(yù)期情況下，企業(yè)擴(kuò)張較為謹(jǐn)慎，甚至討論如何收縮和聚焦，所以，燃料電池頭部企業(yè)的融資需求未充分釋放是融資總額下降的第二個(gè)原因。

事實(shí)上，2023年，因?yàn)椴糠诸^部企業(yè)估值出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)倒掛現(xiàn)象，一級(jí)市場(chǎng)燃料電池環(huán)企業(yè)估值高、退出難，融資難度有所增加，也是上半年融資總額下降的一個(gè)考慮因素。

在電解設(shè)備方面，2022年開(kāi)始，市場(chǎng)涌現(xiàn)了大量電解槽廠(chǎng)商，企業(yè)多且產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，" 起步即時(shí)紅海 "、內(nèi)卷嚴(yán)重，導(dǎo)致資本方看不清楚趨勢(shì)，對(duì)電解槽環(huán)節(jié)的企業(yè)增長(zhǎng)速度、增長(zhǎng)空間的確定性沒(méi)有信心，觀望情緒濃厚，真正下場(chǎng)的資本也不多，因此電解槽環(huán)節(jié)的融資行情尚未大規(guī)模出現(xiàn)，拉低了行業(yè)總體融資總額上升趨勢(shì)。

但根據(jù)氫云鏈調(diào)研發(fā)現(xiàn)，今年6月份以來(lái)，資本方對(duì)有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的槽商的熱情出現(xiàn)快速上漲趨勢(shì)。

（2）經(jīng)濟(jì)性驗(yàn)證尚未結(jié)束，資本觀望或試水階段

截至2023年上半年，全球氫能產(chǎn)業(yè)基本完成了技術(shù)驗(yàn)證，但商業(yè)模式或者經(jīng)濟(jì)性驗(yàn)證尚未正式完成，還處于市場(chǎng)化階段前夜，疊加當(dāng)下一二級(jí)市場(chǎng)還缺乏 " 賺錢(qián)效應(yīng) "，以及資本市場(chǎng)對(duì)于氫能發(fā)展規(guī)律、前景存在認(rèn)知不充分的前提下，大量資本還處于早期了解賽道、對(duì)標(biāo)的企業(yè)考察、觀望和試水階段。

賺錢(qián) " 引爆點(diǎn) " 沒(méi)出現(xiàn)，資本方觀望、猶豫，不愿大規(guī)模下場(chǎng)，可能是上半年融資總額下降的第二個(gè)原因。

據(jù)氫云鏈了解，部分企業(yè)融資窗口未在上半年關(guān)閉。這也是融資總額同比2022年上半年下降的一個(gè)原因。實(shí)際部分燃料電池及氫能頭部企業(yè)已經(jīng)完成了大額融資，但部分企業(yè)對(duì)融資信息諱莫如深，秘而不宣，但總體不影響本文分析結(jié)論。

2、市場(chǎng)發(fā)展正在推動(dòng)資本進(jìn)入更多的氫能產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)

隨著氫能示范項(xiàng)目的增加和深入，社會(huì)對(duì)于氫能應(yīng)用的了解加深，2023年以來(lái)，氫能產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)細(xì)分賽道的市場(chǎng)預(yù)期開(kāi)始確立，也吸引到資本青睞，資本市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)開(kāi)始從燃料電池汽車(chē)等應(yīng)用領(lǐng)域，逐漸擴(kuò)散到氫氣的制、儲(chǔ)、運(yùn)、加等中上游環(huán)節(jié)。尤其是市場(chǎng)確定性較強(qiáng)的核心零部件及材料環(huán)節(jié)，明顯受到資本市場(chǎng)青睞，但因投資標(biāo)的少，少數(shù)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)估值泡沫現(xiàn)象。

3、氫能創(chuàng)新技術(shù)及應(yīng)用的發(fā)展已經(jīng)受到資本方關(guān)注

各類(lèi)儲(chǔ)氫技術(shù)、用氫技術(shù)的融資案例出現(xiàn)，小眾和具有前瞻性的技術(shù)未成熟環(huán)節(jié)的資本關(guān)注度提升。顯示了資本的包容度和產(chǎn)業(yè)發(fā)展信心正在增強(qiáng)，也說(shuō)明氫能產(chǎn)業(yè)部分技術(shù)仍待進(jìn)一步攻關(guān)，還有較多的投資機(jī)會(huì)。例如，聚焦關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化和前沿技術(shù)攻關(guān)的新企業(yè)容易獲得資本青睞，如氫新科技聚焦高溫燃料電池等。

綜上，2023 年上半年，氫能產(chǎn)業(yè)融資相對(duì)容易兩類(lèi)企業(yè)均未出現(xiàn)大規(guī)模融資案例，資本觀望情緒等原因是融資總額下降的兩個(gè)主要原因?？紤]到，國(guó)內(nèi)下半年燃料電池汽車(chē)市場(chǎng)進(jìn)一步放量、綠氫示范項(xiàng)目持續(xù)上馬等因素將推動(dòng)下游燃料電池和電解槽整機(jī)企業(yè)融資需求釋放，將拉動(dòng)上游材料及零部件環(huán)節(jié)的市場(chǎng)行情發(fā)展。氫云鏈據(jù)此預(yù)測(cè)，2023 年下半年氫能企業(yè)投融資有望迎來(lái)一波高潮，產(chǎn)業(yè)資本為主，金融資本為輔，形成 " 投融兩旺 " 新局面。